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全球債市突變臉 資金"棄債轉股"初露端倪
2019-09-17 16:26:41 來(lái)源：中國證券報
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9月以來(lái)，全球部分主要央行寬松動(dòng)作不斷，債券市場(chǎng)卻遭遇兩年多來(lái)最顯著(zhù)調整，同時(shí)，股票等風(fēng)險資產(chǎn)悄然走強。全球資金露出“棄債轉股”的苗頭。
分析人士認為，避險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)的表現此消彼長(cháng)，揭示出風(fēng)險偏好回升這個(gè)關(guān)鍵推手。另外，前期債券等避險資產(chǎn)漲幅太大，有透支嫌疑。當債市收益率降至歷史低位，股票相對變得誘人，在中長(cháng)期內跑贏(yíng)債券可能性較大。不過(guò)，基本面拐點(diǎn)信號還需等待。
債市調整
在收益率跌至歷史低位并將負利率債券規模推向創(chuàng )紀錄水平后，過(guò)去兩周，全球債市突然陷入大幅調整，美國、德國和中國10年期國債收益率相繼反彈至8月以來(lái)高位。
英為財情數據顯示，作為全球債市風(fēng)向標，美國10年期國債收益率在過(guò)去一周大幅上行35個(gè)基點(diǎn)，單周上行幅度創(chuàng )2016年11月19日當周以來(lái)最大。9月4日至13日，美國10年期國債收益率在短短8個(gè)交易日里上行達44個(gè)基點(diǎn)。
歐洲方面，有代表性的德國10年期國債收益率在8月中旬跌至最低-0.71%后企穩，進(jìn)入9月展開(kāi)快速反彈，截至9月13日累計上行28個(gè)基點(diǎn)。德國25年期和30年期國債收益率一舉重返正值。
全球債市調整共此時(shí)，中國債市亦不例外。在月初降準消息公布后，中國債市收益率走高。在16日盤(pán)中，銀行間市場(chǎng)上10年期國債活躍券最高成交到3.12%，較月初低點(diǎn)反彈11個(gè)基點(diǎn)，繼10年期美債、10年期德債后，收益率漲至8月以來(lái)最高水平。
值得一提的是，9月以來(lái)，全球部分主要央行寬松動(dòng)作不斷，歐洲央行重拾降息、中國央行祭出“全面+定向”降準，市場(chǎng)還普遍認為美聯(lián)儲將在本月再次降息。寬松靴子相繼落地，全球債市卻遭遇大幅調整，多少令投資者有些意外。
推手現身
過(guò)去這一年，屬于債市的“大年”。到今年8月，不少歐洲國家甚至連30年期國債收益率都淪為負值，成為債券牛市瘋狂的注腳。那么，9月以來(lái)全球債市行情緣何突然上演急轉彎？
一些分析人士提到了供給端的擾動(dòng)。綜合來(lái)看，更關(guān)鍵因素應該是兩個(gè)：一是金融市場(chǎng)風(fēng)險偏好提升；二是前期債券收益率太低。
近期，金融市場(chǎng)風(fēng)險偏好提升。在避險資產(chǎn)陣營(yíng)中，除債市全面調整外，貴金屬價(jià)格亦從高位回落。在風(fēng)險資產(chǎn)陣營(yíng)中，8月以來(lái)全球股市上漲，標普500指數重回歷史高點(diǎn)附近，上證綜指亦從8月低點(diǎn)反彈近10%。9月以來(lái)，澳元、新西蘭元等典型風(fēng)險貨幣紛紛對美元升值，離岸人民幣匯率一度反彈超過(guò)1600點(diǎn)。
國盛證券固收分析師劉郁表示，如果說(shuō)前期全球債市收益率持續下行，受避險情緒推動(dòng)，那么，這一過(guò)程在9月以來(lái)在朝著(zhù)反方向演進(jìn)。
另一關(guān)鍵原因可能是債市收益率太低。利率低本身就是風(fēng)險。 華泰證券首席固收分析師張繼強稱(chēng)，前期美債收益率下行至2016年低位附近，已隱含多次降息預期，存在一定超跌嫌疑。在接近重要阻力位后，美債收益率在情緒推動(dòng)下反彈。
2019年以來(lái)，全球資金持續涌向債市在將收益率壓至極端低位的同時(shí)，造成單邊交易過(guò)于擁擠。以往經(jīng)驗多次表明，在利空刺激下，擁擠交易可能引發(fā)劇烈反向調整。這在近期債市調整中表現得比較明顯。
8月，我國10年期國債收益率短暫跌破3%，此后便出現下行乏力的跡象。對國內債市來(lái)說(shuō)，海外市場(chǎng)調整及風(fēng)險偏好變化同樣構成擾動(dòng)因素，再加上8月全國居民消費價(jià)格指數（CPI）和金融數據超預期、月初中期借貸便利（MLF）操作落空、專(zhuān)項債額度提前下達等因素影響，短期內邊際利空不少。
股票誘人
近期“股債蹺蹺板”現象比較突出。資金流向監測機構EPFR最新發(fā)布的數據顯示，9月5日至9月11日，全球股票型基金由此前的連續“失血”轉為大幅“吸金”，而此前一直備受青睞的全球債券型基金的“吸金”速度明顯放緩。在債市收益率降至歷史低位之后，全球資金顯露出“棄債轉股”的苗頭。
當前股市有兩大利好“撐腰”。
一是相對債券而言，股票性?xún)r(jià)比上升。當前債市收益率太低。8月底，美國30年期國債收益率一度跌穿標普500股息率，為2009年以來(lái)首次。股息率超過(guò)無(wú)風(fēng)險債券收益率，意味著(zhù)即便對青睞固定收益的投資者來(lái)說(shuō)，股票的性?xún)r(jià)比也開(kāi)始變得誘人。
二是風(fēng)險偏好提升階段性地利好股票。近期風(fēng)險偏好為何回升？原因可能包括：全球貿易緊張情緒緩和；全球主要央行加大逆周期調節力度；數據表明經(jīng)濟狀況沒(méi)有原先預期的那般糟糕。比如，美國8月消費數據穩定增長(cháng)，推動(dòng)該國核心CPI升至2.4%，創(chuàng )11年新高。美國2年期與10年期國債收益率結束倒掛，也表明市場(chǎng)對美國經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)減弱。在這兩項利好中，前者意味著(zhù)股票在中長(cháng)期內跑贏(yíng)債券幾率上升，后者意味著(zhù)股票在短期內跑贏(yíng)債券成為大概率事件。
在短期內，風(fēng)險偏好仍可能上升。在歐央行降息后，美聯(lián)儲也很可能降息，有望帶動(dòng)其他一些國家央行采取行動(dòng)，全球流動(dòng)性邊際改善有望助長(cháng)風(fēng)險偏好。
從以往經(jīng)驗看，當全球金融市場(chǎng)風(fēng)險偏好修復，新興市場(chǎng)資產(chǎn)往往最受益。A股近期上漲行情比美股、歐股都來(lái)得更早些；北上資金和融資資金均持續大幅凈流入，增量資金入場(chǎng)跡象比較明顯。
東方證券研報指出，在降準之后，經(jīng)濟企穩預期強化，疊加風(fēng)險偏好回升，風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格上行預計持續性更久。 招商證券張夏團隊認為，在逆周期調節力度加大、“深改12條”推動(dòng)長(cháng)期資金入市等政策背景下，市場(chǎng)宏觀(guān)和微觀(guān)流動(dòng)性都有望得到改善，短期可能成為推動(dòng)A股市場(chǎng)上漲重要力量。銀河證券策略分析師付延平發(fā)文稱(chēng)，政策利好持續提振市場(chǎng)信心，月內股市有望延續上漲行情。 國泰君安研報指出，在盈利與估值共振下，A股有望迎來(lái)跨年行情，需把握戰略配置期建倉機會(huì )。
分析人士指出，近期流動(dòng)性變化、資本市場(chǎng)深化改革均構成實(shí)質(zhì)利好，如果基本面釋放拐點(diǎn)信號，A股積蓄已久的爆發(fā)力將有望充分釋放。目前，基本面拐點(diǎn)信號還需等待。經(jīng)濟狀況沒(méi)有預想的差和經(jīng)濟向好，雖然都可能提振風(fēng)險偏好，但終歸不是一碼事。從這個(gè)角度看，流動(dòng)性仍是主導因素，近一階段股債雙牛格局暫時(shí)不會(huì )發(fā)生根本變化。
張繼強認為，盡管近期債市受多重因素擾動(dòng)，但內外利差較厚、政策利率下調可期等幾大核心支撐因素尚未動(dòng)搖，可采取“漲不追、跌不怕”的應對策略。
編輯：佳佳
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