資金鏈斷裂產(chǎn)品無(wú)法兌付、負責人跑路、危機爆發(fā)、立案調查，上半年私募圈上演著(zhù)去年“P2P”領(lǐng)域的爆雷模式。

　　3月初，素有“中國黑石”之稱(chēng)的中信資本多個(gè)私募產(chǎn)品爆雷難以?xún)陡?4月底，名噪一時(shí)永柏資本深陷66億元兌付危機;4月底，金誠集團旗下6家備案私募，運作354只產(chǎn)品，未能兌付的規模超170億元;昨日，諾亞財富旗下私募也宣布踩雷，金額高達34億……私募為何頻頻爆雷?

　　與此同時(shí)，據券商中國記者統計，今年上半年以來(lái)，基金業(yè)協(xié)會(huì )已經(jīng)公布了4批失聯(lián)私募的名單，失聯(lián)數量共計268家，較去年上半年的163家增加了64.42%。

　　此外，在協(xié)會(huì )登記一年以上管理規模為0的私募共有2496家，其中不少淪為了“僵尸私募”。

　　爆雷背后，大量的“明股實(shí)債”

　　私募為何頻頻爆雷?券商中國記者梳理了多數爆雷私募發(fā)現，他們管理的產(chǎn)品大多屬于典型的高收益，產(chǎn)品對接的多是房地產(chǎn)項目、融資平臺、基建項目、影視項目等，或者是踩雷上市公司，最后演變成非法集資、挪用資金等亂象。

　　其中，引爆私募兌付危機最多的當屬“明股實(shí)債”模式。以永柏資本66億元兌付危機為例，其中，有31億地產(chǎn)基金逾期，其爆雷背后無(wú)疑與“明股實(shí)債”模式脫不開(kāi)干系。

　　“明股實(shí)債”是國內一大批股權類(lèi)私募基金常用的手法，即表面是股權投資，實(shí)質(zhì)上是債權投資，被廣泛運用于房地產(chǎn)投資領(lǐng)域。不少通過(guò)私募股權形式投資，通過(guò)交易結構的設計依靠債權回款，本質(zhì)上隱含著(zhù)剛性?xún)陡兜谋１炯s定。

　　“股權私募中，可能有一半以上都采用的明股實(shí)債的模式。”一家深圳私募告訴記者。

　　隨著(zhù)資管新規打破剛兌，以及去杠桿的深入和對私募監管的加強，這種明股實(shí)債的投資方式，在新產(chǎn)品發(fā)行門(mén)檻提升、缺乏新資金延續的情況下，是近兩年來(lái)不少私募基金爆雷的重要原因。

　　另外，尤其是去年阜興系失聯(lián)后，不少投資人找到托管銀行上海銀行維權，使得銀行端對私募基金的托管開(kāi)始格外小心，不少銀行托管甚至限定自然人的數量和投資額度。

　　“很多契約性基金現在想發(fā)新產(chǎn)品很難找到托管行，比如一些銀行對超過(guò)10個(gè)自然投資人的基金就不予受理，有些則要求自然人的投資額高于300萬(wàn)元，托管行擔心私募爆雷牽涉到自己聲譽(yù)。而不少老產(chǎn)品采用的是明股實(shí)債方式，尤其是過(guò)去幾年規模飆升的私募，他們的終端成本很高，包括支付投資者的利息，還有渠道拿走一定費用，如果沒(méi)有了延續資金，很多就陸陸續續爆雷了，下半年爆雷的私募可能會(huì )更多。”一位華南地區的私募告訴記者。

　　北京市康達律師事務(wù)所高級合伙人余偉權表示，明股實(shí)債是中國私募特有的奇葩模式，但實(shí)際上股債的投資邏輯顯著(zhù)不同，對私募管理人的投資能力、風(fēng)控、團隊都有不同的要求。股權投資，要看公司成長(cháng)潛力、管理團隊、技術(shù)創(chuàng )新等，能不能IPO或者上科創(chuàng )板等。而債權投資，則要審查擔保物等，看企業(yè)的償還能力等，所以股債投資之間存在較大的能力邊界。

　　在余偉權看來(lái)，近兩年諸多私募的產(chǎn)品的爆雷都與背后“明股實(shí)債”的模式有關(guān)，在資管新規打破剛兌、去杠桿、經(jīng)濟下行等背景下，“明股實(shí)債”的模式存在較大風(fēng)險。

　　上半年268家私募失聯(lián)

　　爆雷的同時(shí)，上半年失聯(lián)私募的數量也顯著(zhù)增加。

　　據券商中國記者統計，今年上半年以來(lái)，基金業(yè)協(xié)會(huì )已經(jīng)公布了4批失聯(lián)私募的名單，失聯(lián)數量共計268家，較去年上半年的163家增加了64.42%。即上半年失聯(lián)私募的數量明顯增加。

　　自公布私募失聯(lián)名單以來(lái)，基金業(yè)協(xié)會(huì )共公布了28批失聯(lián)私募，總計777家，其中，北京、上海和深圳三地，是失聯(lián)私募的重災區。

　　其中，北京的失聯(lián)私募數量高達249家，占比達32%，高居失聯(lián)私募數量城市排名榜首;深圳失聯(lián)私募216家，占比27.8%;上海僅96家，數量最少，但引爆的不少都是涉案金額巨大的“雷”。

　　最具代表性的是2018年上海“阜興系”近200億私募產(chǎn)品“爆雷”，旗下的四家私募公司紛紛失聯(lián)，一時(shí)轟動(dòng)私募圈。

　　有行業(yè)人士告訴記者，北京失聯(lián)私募數量居多的原因或許與前十三批失聯(lián)公示名單主要是由北京證監局提供有關(guān)。上海失聯(lián)私募涉及的金額巨大，則通常與上海吸引的都是是江浙一帶的高凈值資金、體量大、資金偏向高收益的屬性有關(guān)。

　　值得注意的是， 777家失聯(lián)私募中，協(xié)會(huì )注銷(xiāo)了十批公示期滿(mǎn)三個(gè)月且未主動(dòng)聯(lián)系協(xié)會(huì )的失聯(lián)私募，截至目前，合計注銷(xiāo)了303家失聯(lián)私募，協(xié)會(huì )的失聯(lián)公示名單上，目前仍有208家失聯(lián)私募。

　　此外，截至目前，在協(xié)會(huì )登記一年以上管理規模為0的私募共有2496家，其中不少淪為了“僵尸私募”。

　　上海一家大型私募相關(guān)負責人告訴記者，多數私募都是在爆雷后上了失聯(lián)名單。爆雷私募中，股權類(lèi)私募居多，套路幾乎都一致，資金鏈斷裂產(chǎn)品無(wú)法兌付、負責人跑路、危機爆發(fā)、被立案調查。


編輯：楊晨雨